Há umas semanas falámos de um dos instrumentos de investimento mais secantes — os money markets — hoje falamos do “primo” mais velho, bonds (obrigações, em Português).
No artigo sobre money markets, fiz a analogia de como ele é aquele amigo forreta que não compromete. Já com bonds, a conversa é um pouco mais sofisticada, pois implica opiniões sobre taxas de juro, prazos e os possíveis cenários económicos dos próximos anos.
Nada disto continua a ser boa conversa de jantar, mas este Diário existe para melhorar o teu portfolio e não para fazeres brilharetes junto dos teus amigos ou da tua cara metade.
Se leres este artigo até ao fim, vais ficar a perceber:
porque é que as Obrigações (bonds) são importantes e como funcionam;
os diferentes tipos de Obrigações que existem;
porque elas (quase) prevêem o futuro;
como podes tê-las no teu portfolio;
o papel que desempenham na tua carteira;
O que são exactamente as Obrigações
Comecemos pelo essencial.
Imagina que emprestas dinheiro a um amigo. Ele promete devolver-to numa data combinada e, já agora, paga-te uns juros pelo incómodo de teres ficado sem esse dinheiro entretanto.
Uma Obrigação é basicamente isto — só que este “amigo” costuma ser um Governo ou uma empresa, e o contrato é escrito por advogados em vez de selado com um aperto de mão.
Tecnicamente: uma Obrigação é um título de dívida. Quando a compramos, estamos a emprestar dinheiro ao emissor (Estado, empresa, ou outra entidade) durante um prazo definido, chamado maturidade. Em troca, o emissor (quem recebe o nosso dinheiro) compromete-se a pagar-nos juros periódicos — o famoso cupão — e a devolver o valor total emprestado (o valor nominal) na data de vencimento.
Diferença importante em relação às Acções: quando compramos Acções, tornamo-nos donos de uma fatia da empresa. Quando compramos Obrigações, não somos donos de nada — é como se fossemos o banco. É menos entusiasmante (não temos direito a lucros, caso eles existam), mas corremos menos riscos e o retorno é muito mais previsível.
Porque se fala tanto de Obrigações ultimamente
Há alturas em que se ouve falar mais de certos instrumentos e, de certa forma, podemos dizer que isto é como a moda: estes instrumentos são cíclicos. Mas ao contrário da moda, nunca desaparecem totalmente. Simplesmente, há alturas em que são muito mais usados do que noutras.
Isto é especialmente visível em alturas de maior incerteza e de elevado risco nos mercados (curiosamente, algo que define bem 2026).
As Obrigações são importantes nestas alturas (e não só) porque:
Servem de contrapeso às Acções. Historicamente, quando as Acções caem com mais drama do que gostaríamos, as Obrigações tendem a comportar-se de forma mais estável (não sempre — mas mais vezes do que as Acções).
O preço mexe-se — e a maioria das pessoas não sabe porquê. Uma Obrigação não é um Certificado de Aforro que fica quietinho até ao vencimento. O preço sobe e desce todos os dias, principalmente por causa das taxas de juro. Por isso é preciso entender a mecânica das taxas de juro — evitamos sustos desnecessários ou euforias infundadas.
Aparecem na maioria dos produtos financeiros tradicionais — fundos de pensões, PPRs, fundos mistos, ETFs multi-activos — as Obrigações estão lá dentro, discretamente, a fazer o trabalho sujo enquanto as Acções ficam com os holofotes todos.
Os diferentes tipos de Obrigações
Nem todas as Obrigações são iguais — algumas são desenhadas para dormirmos descansados, outras nem por isso. Os principais tipos são:
Obrigações do Tesouro (dívida soberana). Emitidas por governos. As alemãs (Bunds) e as norte-americanas (Treasuries) são consideradas dos activos mais seguros do mundo, ao ponto de servirem de referência para tudo o resto.
Obrigações corporate (dívida de empresas). Aqui já há mais variedade — e mais risco. De forma geral, subdividem-se, em duas categorias:
Investment grade — empresas com boa saúde financeira, risco de incumprimento baixo, juros mais modestos.
High yield (também conhecidas como “junk bonds”) — empresas com risco mais elevado, que por isso pagam juros mais apetitosos. O nome já diz tudo. Para quem precisa de tradução: junk = porcaria.
Obrigações indexadas à inflação. O cupão e/ou o capital ajustam-se à inflação, o que as torna interessantes em alturas de inflação elevada.
Consoante a maturidade. Podem ser de curto prazo (até 3 anos), médio prazo (3 a 10 anos) ou longo prazo (10+ anos). Regra geral: quanto mais longa a maturidade, mais sensível é o preço às variações da taxa de juro — para o bem e para o mal.
Certificados de Aforro e do Tesouro. Tecnicamente, não são Obrigações no sentido clássico (não se transaccionam livremente no mercado), mas faz sentido falar deles num artigo destes, porque cumprem uma função semelhante: emprestamos dinheiro ao Estado português em troca de juros. A diferença é que aqui o preço não oscila diariamente como uma Obrigação normal — fica “congelado”, o que tem vantagens e desvantagens, consoante o que estiver a acontecer às taxas de juro.
Porque importam as Obrigações — mesmo que não queiramos ter nenhuma
Esta é a parte que costuma ficar de fora quando se fala de Obrigações — e é talvez a mais importante de todas.
Mesmo que não queiramos ter uma única Obrigação no portfolio, elas acabam por nos afectar na mesma — daí ser importante dar-lhes atenção.
Há uma expressão que alguns economistas usam e que, por uma vez, não é exagero mediático: as Obrigações são a espinha dorsal dos mercados financeiros. Não porque sejam o activo mais empolgante — já sabemos que estão longe disso — mas porque o preço a que os Governos e as empresas se financiam diz-nos, directa ou indirectamente, o preço de praticamente tudo o resto.
Resumindo este mecanismo:
A yield das Obrigações do Tesouro funciona como “taxa livre de risco”. É a referência contra a qual se compara o retorno de qualquer outro investimento — Acções, imobiliário, Ouro, o que for. Se uma Obrigação do Tesouro americano a 10 anos paga 4% de juros, qualquer activo mais arriscado tem de justificar porque merece o nosso dinheiro em vez desta opção mais tranquila. Por outras palavras: preferes investir num activo que tanto pode subir como cair 10% ou preferes 4% garantidos?
Quando as yields sobem, as Acções costumam sentir o choque. Isto acontece por dois motivos:
Se as Obrigações passam a pagar mais, tornam-se concorrência mais séria às Acções — parte do dinheiro que estaria em Acções à procura de retorno migra para Obrigações, que agora oferecem mais por menos risco.
Motivo mais técnico: o valor de uma empresa (sobretudo empresas de crescimento, tipo tecnológicas) é calculado a “descontar” os lucros futuros, e taxas mais altas tornam esse desconto ainda maior. Foi basicamente isto que aconteceu na queda de 2022 — as yields subiram a bom ritmo e as Acções de crescimento levaram com a factura.
A “yield curve” é vista como um oráculo. Normalmente, Obrigações de prazo mais longo pagam mais do que as de prazo curto — se estamos a emprestar dinheiro por mais tempo, é normal quereremos ser mais bem pagos por isso. Quando esta relação se inverte (Obrigações curtas a pagar mais do que as longas), chama-se inversão da curva de yields, e historicamente tem sido um dos sinais mais fiáveis de que se aproxima uma recessão. Não é garantido nem infalível, mas o certo é que os mercados prestam-lhe uma atenção quase religiosa e isso costuma reflectir-se nos preços dos activos.
O Ouro também dança ao som das Obrigações. O Ouro tem fama de ser um “activo de refúgio” (é mesmo esta a expressão). Mas não paga juro nenhum — é um metal armazenado algures, brilhante é certo, mas nada mais. Isto significa que o “custo de oportunidade” de ter Ouro em vez de Obrigações sobe quando as yields sobem (estamos a abdicar de mais juro para termos um metal que não paga nada) e desce quando as yields descem. É por isso que, muitas vezes, vemos o Ouro a subir precisamente quando as yields das Obrigações caem — não por coincidência, mas por serem activos que competem pelo mesmo dinheiro dos investidores mais cautelosos.
Na prática, isto quer dizer que quando ouvimos nas notícias frases como “a yield da obrigação a 10 anos subiu para X%”, não devemos ignorar.
Isto não é conversa de nicho para gestores de fundos — é, muitas vezes, a explicação do porquê das nossas carteiras de Acções terem um dia mau. Também explica porque é que às vezes o Ouro dispara, numa semana em que parece não ter acontecido assim nada de novo.
Portanto, não precisamos propriamente de saber negociar Obrigações para beneficiar delas. Basta compreender a sua filosofia e mecânica de funcionamento, para sabermos que quando elas se mexem, raramente se mexem sozinhas e isso, significa risco ou oportunidade (dependendo do movimento) para os activos das nossas carteiras.
Trabalho de casa para ti: isto pode parecer muito teórico. A parte boa é que podes validar estes dados por ti. Compara o desempenho das US Treasuries a 10 Anos (US10Y) com um índice de Acções de crescimento ou com o Ouro. Acho que vais chegar a conclusões bem interessantes.
Na secção de hoje, dedicada aos apoiantes deste Diário, vemos como podemos investir em Obrigações e o papel que elas desempenham num portfolio.